隨著越來越多初創企業逐步邁向公開上市，曾在2020至2021年風靡一時的投資交易——在企業預計上市前不久通過購買可轉換債券的方式入股——正再度升溫。這類可轉換債券往往能在企業提交招股說明書之前，就清晰釋放出其籌備上市的明確信號。同時，即便上市時間尚未確定，此類融資也能彰顯大型機構投資者對該企業的信心。
正如我們上周報道的，云計算服務商拉姆達實驗室正計劃在今年晚些時候上市前籌集3.5億美元資金。去年11月，加密貨幣交易所海妖在宣布完成2億美元融資的次日，便提交了上市申請。而主營卡車行車記錄儀的企業莫蒂夫（前身為卡車追蹤公司）在近期提交的招股文件中披露，該公司已于去年發售了1.5億美元的可轉換債券。
安永會計師事務所美洲區上市業務主管蕾切爾?格林表示：“企業希望借助這類上市前融資輪吸引長線投資者。這筆融資將成為一個積極信號，為企業未來的上市計劃提振市場信心。”
所籌資金也能解企業的燃眉之急。莫蒂夫的招股文件顯示，截至2024年底，持續的經營虧損已使其現金儲備縮減至4800萬美元。
此外，這類融資輪還能通過引入那些通常持有上市公司股票的大型投資者，為企業上市鋪路。海妖在去年末完成兩輪融資前，從未從大型外部投資者處獲得過太多資金，而這兩筆融資顯著提升了該公司在這類機構中的認可度。
這類上市前融資輪在2021至2022年曾十分盛行，彼時富達管理、普信集團、老虎環球管理等資本雄厚的投資者，紛紛搶購即將上市的雪花公司、祖姆視頻通訊公司、幣庫等企業的股份。當然，投資這類發展成熟的企業，與投資初創階段的公司有著天壤之別。
如今，投資者更青睞那些營收已達數億美元級別、即便尚未盈利也已接近盈虧平衡的企業。由于這些企業通常即將啟動上市流程，這類投資有望實現快速回報，理論上能讓投資者將回籠資金投入下一筆交易。
追蹤估值超10億美元私有初創企業的獨角獸企業基準指數數據顯示，從2021年多家企業的上市案例來看，投資阿FFIRM金融科技公司、哨兵一號網絡安全公司、數字海洋云服務公司上市前最后一輪私募融資的投資者，在入股后一年內至少實現了本金翻倍。我們曾在2022年初撰文指出，彼時股市距離疫情期間的高點仍相去不遠，若投資者繼續持有這些股票，收益往往會更高。
當然，金沙電玩風險也客觀存在——企業可能在投資者尚未減持前就遭遇上市后股價下跌。而可轉換債券恰好能在一定程度上對沖這一風險。通過購買可轉換債券入股，投資者在債券轉換為股票時能享受折價優惠。例如，拉姆達實驗室的融資方案就規定，投資者所持債券可按上市發行價的八折轉換為股票，同時還能優先參與IPO認購。更重要的是，若企業最終未能上市，投資者或將獲得利息補償，或是額外的股權。
{jz:field.toptypename/}莫蒂夫公司規定，參與此次可轉債融資的投資者（包括綠橡資本、英特威投資伙伴、凱鵬華盈等機構），在公司上市時，每持有一份可轉債可兌換價值1.8倍的股票；若公司未能上市，自債券發行滿一年起，投資者每年可獲得18%的利息。
對企業而言，這類金融工具是上市前籌集額外資金的有效途徑，但同時也伴隨著風險：一旦初創企業最終未能上市，就會背負債務，屆時可能需要籌措資金償還投資者。此外，如果企業向新投資者提供的IPO折價幅度過大，現有投資者（包括公司員工）的股權將會被稀釋，其持有的股票價值也可能隨之縮水。
2022年末，科技股遭遇重挫，市場對IPO的需求銳減，晚期階段企業估值大幅下滑，這類上市前融資交易也隨之遇冷。正如我們此前報道的，網絡安全初創企業北極狼于當年從藍貓頭鷹資本旗下的貓頭鷹巖資本等機構籌集了3億美元可轉換債。該公司首席執行官尼克?施耐德當時曾預計，企業將在年底前完成上市。但這一目標最終落空，此后公司不得不持續支付利息——不過據貓頭鷹巖資本的證券文件顯示，其年利率僅為3%，處于較低水平。
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